在费城举办的全美商业经济协会年度会议上 ，鲍威尔在本月FOMC静默期前发表了讲话
，其语气较为谨慎 。面对降息和通胀预期的复杂局面，鲍威尔正努力调整货币政策 ，寻求在多个目标间实现平衡
。

过去两年，美联储以抑制通胀为主要目标
，保持高利率并持续实施量化紧缩政策，以维持整体紧缩的基调。但最近的迹象表明 ，这一紧缩周期可能即将结束
，政策开始向“适度宽松 ”转变：一方面考虑适度降息，以防止通胀预期上升；另一方面通过资产负债表操作来避免流动性紧张 。

鲍威尔明确表示 ，尽管政府关门导致部分经济数据缺失
，但现有数据显示，就业和通胀的趋势与一个月前相比变化不大 ，经济增长甚至略好于预期。然而
，劳动力市场也出现了一些疲软迹象，例如招聘速度放缓 、职位空缺减少 ，尽管失业率仍处于较低水平
，但未来可能面临上升压力
。鲍威尔坦言，“就业的下行风险似乎有所增加
” ，这一言论引起了市场的广泛关注，并被解读为暗示本月可能再次降息25个基点。

但美联储仍将保持谨慎态度 。鲍威尔强调 ，任何政策选择都存在风险：降息过快可能导致通胀反弹
，而降息过慢则可能影响就业
。最新的利率预测图显示，今年可能会有一到两次降息 ，但内部意见并不统一：一些官员希望更快采取行动
，一些担心关税和供应链问题带来的价格压力，还有一些人主张“降息一次就足够了”。这种分歧反映了鲍威尔在政策上的“走钢丝 ”行为 。

与此同时 ，另一项政策也在悄然推进
。鲍威尔暗示
，美联储可能很快就会停止缩表。尽管银行体系的准备金仍然充足，但回购利率上升等迹象表明市场流动性正在收紧 。他表示 ，美联储将谨慎操作
，避免2019年回购市场的剧烈波动重演
。当时隔夜利率一度飙升至10%，引发市场恐慌。停止缩表不仅是技术性调整 ，更是为了在不依赖过度降息的情况下，通过改善流动性来稳定市场 。

在资产负债表方面
，鲍威尔花了不少时间解释准备金制度的重要性
。面对部分人士对于为准备金支付利息的批评，他回应说 ，如果美联储无法继续支付准备金利息
，可能会失去对利率的控制，甚至不得不大量抛售国债和抵押贷款支持证券 ，从而推高市场利率
，影响金融稳定。这不仅是技术问题，更关系到货币政策的有效性 。他的解释也回应了近期国会对这一机制的质疑 ，强调这是维持市场稳定的关键工具。

关于通胀
，目前核心PCE指标仍在2.9%左右，略高于年初 ，主要受到关税影响下商品价格上涨的推动
，而住房相关服务的通胀则在下降
。鲍威尔提醒大家，在政府数据缺失的情况下 ，替代数据并不能完全替代官方统计，因此对价格走势的判断需要更加谨慎。他也避免对黄金价格发表评论
，以免引导市场预期 。

在市场解读方面，《华尔街日报》的记者Nick Timiraos指出 ，鲍威尔的讲话表明美联储仍在考虑降息
，但会根据数据和风险进行调整
。这种策略既是对当前经济状况的回应，也是对市场预期的管理。鲍威尔强调 ，政策不会照搬过去的路径
，而是根据每次会议的情况做出决定 。

这场政策上的“平衡术”，不仅体现在利率和资产负债表之间 ，也涉及到政策沟通和政治边界
。鲍威尔重申
，美联储不会介入政治事务，比如移民政策 ，但他也承认
，劳动力增长放缓和入境人数减少可能影响就业市场。他还引用诺贝尔经济学奖得主Robert Solow的话，提醒大家不要过度解读人工智能对短期生产率的影响 。

未来几个月 ，美联储在适度降息和停止缩表上的双轨操作将成为市场关注的焦点
。对投资者来说，理解这种政策平衡
，比单纯押注某一项政策更为重要。鲍威尔的策略，既是对经济现实的回应 ，也是对市场心理的调节 。

对于市场而言
，长端利率在这种“平衡下
”会显得较为粘滞，这似乎也意味着美元指数很难快速下滑 ，甚至可能在较为慵懒的长端利率环境下显得易上难下
。短端利率则可能因为类量化宽松的操作而出现下行
，但却可能因为现实中的流动性间歇紧张（否则美联储也不会考虑类量化宽松政策）而出现反抽。在这种情况下，市场最佳的选择 ，反而是在流动性紧张的时候买入长债
，因为这时候反而是美联储最需要表达宽松立场的时刻 。

本文作者：周浩，来源：GTJAI宏观研究 ，原文标题：《【国泰君安国际宏观】鲍威尔的平衡：适度降息
，但将停止缩表》