铜价在一个月内暴涨22%，突破13000美元/吨，华尔街对此产生严重分歧。瑞银分析师Daniel Major团队警告 ，尽管铜价近期飙升 ，但矿业公司的项目审批(FID)在2023年至2025年期间依然处于极低水平，预计2026/27年铜精矿市场将出现严重的结构性短缺。这一结构性看涨的观点与高盛和花旗的短期警示形成鲜明对比 ，两者均警告称当前价格受美国关税预期引发的“囤货潮”驱动 ，一旦二季度关税政策明朗，市场将重新面对全球过剩的现实 。
瑞银：资本开支效率下降 ，新供应未能跟上瑞银在其报告《铜：资本开支周期加剧供应挑战》中指出 ，尽管大型矿商对铜的长期看法愈发乐观，新项目的回报率也相当稳健 ，但2023-2025年的项目最终投资决定(FID)数量依然维持在低位 。瑞银数据显示 ，全球铜业资本开支在名义上保持在约400亿美元的稳定水平，但如果剔除通胀因素 ，2025年的实际资本开支仅为2013年峰值水平的约30% ，且过去三年呈下降趋势。
年份 资本开支（亿美元） 实际资本开支（剔除通胀） 2013年 - 峰值 2025年 约400 约30%峰值瑞银审查项目管道后发现，2025-2030年可能获批的潜在项目(约1100万吨产能)，其平均资本密集度约为25,000美元/吨 。相比之下 ，2021-2025年获批/完工的项目(约380万吨)仅为17,000美元/吨 。这意味着资本密集度提高了50% ，即过去花10亿美元能带来约6万吨的铜增量，而未来同样的10亿美元只能换来约4万吨。
填补缺口需1750亿美元 ，审批速度严重滞后瑞银建立的长期模型显示 ，如果仅考虑目前已批准或极可能批准的“基准情景”项目，全球矿山供应将在2028-2030年见顶 ，随后开始下滑 。到2035年 ，供需缺口将扩大至惊人的700万吨 。瑞银测算，为了填补这一缺口 ，行业需要立即行动 ，新项目的资本开支需在2026年提升至50亿美元，到2030年需增长至每年200亿美元 ，并维持至2035年 ，累计需要超过1750亿美元的新项目支出。然而，2023-2024年的新项目审批量仍接近周期性低点，这一速度仍不足以弥补需求增长 。
高盛与花旗的警告：关税恐慌下的“虚假繁荣 ”高盛和花旗的关注点在于短期需求侧的异常 。高盛研报指出 ，铜价近期的暴涨主要是由“美国囤货 ”驱动的 ，市场担忧美国将对精炼铜征收关税，导致金属被大量吸入美国市场。高盛警告 ，一旦二季度关税政策明朗 ，囤货动力将消失，市场焦点将回归到2026年全球预计30万吨的过剩量上 。花旗银行的观点更为激进 ，虽然将短期目标上调至14000美元/吨 ，但警告“1月可能就是2026年的价格高点” 。
瑞银则在报告中反驳了这种短期视角的局限性，强调供应挑战与韧性需求的对比 ，创造了令人信服的基本面。瑞银坚信 ，2026年将是市场真正感受到“实物紧缺 ”的一年，库存的持续下降将支撑价格进一步上涨。
